Высокие зарплаты в России вредят экономике
Аалитики Goldman Sachs считают, что сегодня совет директоров Центробанка РФ сохранит все процентные ставки без изменений, в соответствии с ожиданиями консенсуса (который разделился в соотношении 70%, прогнозирующих сохранение ставок, к 30%, предполагающих, что они будут изменены). В частности – оставит минимальную ставку по операциям РЕПО со сроком 1-7 дней на уровне 5,5%.
“Мы по-прежнему полагаем, что такой сильный рост заработных плат является главным препятствием для смягчения денежно-кредитной политики. На фоне текущей динамики зарплат снижение базовой инфляции в прошлом месяце до 5,6% против 5,8% в июне – весьма неожиданно, поскольку мы ожидали небольшого роста в результате ослабления рубля и заметного увеличения уровня заработной платы. Хотя падение базовой инфляции представляет собой некоторый риск для нашего прогноза, согласно которому в ближайшие месяцы уровень процентных ставок останется без изменений, мы полагаем, что прежде чем подумать о сокращении ставок, ЦБ захочет оценить устойчивость этого тренда. Есть основания полагать, что доходы предприятий находятся под давлением, учитывая, к примеру, что налоги на прибыль в первом полугодии упали на 10% по сравнению с прошлым годом. Подобный рост затрат вполне может подтолкнуть вверх базовую инфляцию”, – отмечают аналитики Goldman Sachs.
Экономический рост и данные опросов оказались слабее прогнозов Goldman Sachs и консенсуса, однако динамика инфляции (в особенности базовой инфляции) может вызвать больший интерес. В отношении общей инфляции ожидания всегда одинаковы – снижение (если только не случится неурожай, что маловероятно), а вот недавнее небольшое сокращение базовой инфляции – более любопытное явление: в случае если тенденция к снижению здесь сохранится, она может поставить под угрозу наш прогноз, согласно которому процентные ставки будут оставаться без изменений в течение всего года”.
Последние данные об экономике России оказались неожиданно слабыми, указывают в банке. Так, ниже уровня 50 пунктов упал индекс деловой активности PMI в секторе услуг страны и сейчас этот показатель более или менее согласуется с индексом PMI в обрабатывающем секторе. Впрочем, в прошлом корреляция между индексами деловой активности и темпами роста экономики была относительно невысока.
С другой стороны, в последние три месяца российский рынок труда, бывший ранее весьма дефицитным, демонстрировал признаки ухудшения: процент безработицы, скорректированный на сезонные факторы, вырос с рекордного минимума 5,2% в I квартале 2013г. до 5,6% во II квартале 2013г. Хотя это значение по-прежнему ниже показателя NAIRU (не ускоряющего инфляцию уровня безработицы), который в Goldman Sachs оценивают в 6-6,5%, оно означает (в случае если задержится на этой отметке), что темпы роста экономики ниже потенциального уровня, отмечают в банке. В результате может образоваться разрыв ВВП (output gap), предупреждают аналитики, хотя пока нет никаких признаков, что ухудшение ситуации на рынке труда трансформируется в снижение темпов роста заработных плат. Зарплаты продолжают расти со скоростью примерно 13% в год в номинальном выражении и 7% – в реальном. Это говорит о том, что инфляция в настоящий момент находится на верхней границе целевого диапазона ЦБ РФ (5-6%).
