Глава ФРС говорит, что ценовые уровни рынка США «довольно высоки»
Глава ФРС Джанет Йеллен напустила страху на фондовый рынок в среду, заявив, что “оценка рынка акций сейчас достаточно высока”, говоря, что это повышает “потенциальные риски”. Однако она добавила, что не видит “признаков пузыря”.
После шестилетнего бычьего рынка следует ожидать коррекции, хотя сейчас больше шансов на более чем 20% спад в течение несколько месяцев, а не на болезненное свободное падение, наблюдаемое в 2000-02 гг и 2008 г.
В среду акции упали четвертый раз на большом объеме за последние восемь торговых сессий, что не могло не сказаться на настроениях инвесторов.
S&P 500 и Nasdaq выросли более чем в три раза с начала бычьего рынка, с марта 2009 г. Несмотря на коррекцию свыше 20% в 2011 г., рынок в целом показал ровное восхождение, которое позволило преодолеть уровни начала 2000 годов и установить новые максимумы.
Начиная с 1929 г, 28 раз бычий рынок поднимал S&P 500 в среднем на 81% в течение 729 дней, согласно данным альманаха фондовой трейдера.
“Я думаю, что это так, – говорит экономист Эд Йардени, соглашаясь с Йеллен. – Если вы посмотрите на прогнозируемы коэффициент P/E индексов S&P 500, 400 и 600, они находятся рядом с их историческими максимумами. Трудно предположить, что они могут пойти еще выше с нынешних значений”.
Он ожидает, что рынок будет достаточно волатильным до конца года, а затем возобновит рост, когда прибыли начнут улучшаться в следующем году.
Будущее соотношение коэффициента цена акции на ее прибыл для S&P 500 – оценка, основанная на прогнозах аналитиков – составляло 16,97 на 1 мая. Это выше долгосрочного среднего в 13. Но показатель достигал 25 в 1999 г. во время пика пузыря в секторе акций высоких технологий.
Последние годы рост американских акции в основном опирался на программах количественного смягчения ФРС, срок действия которых истек в октябре. Но Европа и Япония реализовывают аналогичные программы, накачивая деньгами свои экономики. Народный банк Китая также осуществляет масштабное кредитование для поддержания экономического роста страны.
Коэффициенты оценки акций, такие как цена/прибыль никогда не были эффективным инструментом, определяющим состояние рынка.
Где пузырь?
Рост маржинального кредитования на NYSE, сумма заимствованных средств у брокеров для покупки акции, далека от опасного уровня. За год и по март он вырос на 5,8%, что показывает, что трейдеры не особенно агрессивно покупают на заемных средств.
Маржинальное кредитование выросло на 78% в течение 12 месяцев до марта 2000 г. считающегося пиком “пузыря”, и на 68% до октябре 2007 г, когда акции достигли максимума, предшествовавшего финансовому кризису 2008 г. Йеллен в своих комментариях в средуотметила отсутствие роста долговой нагрузки.
Исторически Федеральная резервная система – плохой предсказатель пиков фондового рынка. Бывший глава ФРС Алан Гринспен говорил об “иррациональном изобилии” на рынке 5 декабря 1996 г. Акции росли потом еще в течение трех лет.
В июле 2014 г, Йеллен, выступая в Конгресс, заявила, что бумаги компаний малой капитализации, биотехнологического и сектора соцсетей переоценены. С тех пор акции биотехнологической промышленности выросли на 72%, достигнув максимума 20 марта. Сейчас они находятся на 51% выше уровня июля прошлого года. Бумаги малой капитализации, входящие в индекс S&P 600, чуть отстали от индекса S&P 500 за год. Акции компаний социальных медиа выглядят значительно слабее.
Другой фактор, поддерживающий акции – низкая доходность облигаций, что делает более рискованные активы, такие как акции, более привлекательными. Но доходность по бумагам Казначейства США значительно возросла в последние несколько недель, вслед за доходностью европейских облигаций.
Доходность по 10-летним облигациям Казначейства США достигла 2,24% в среду, но все еще считается исторически очень низкой, но на 37 базисных пунктов выше, чем 17 апреля. Достигнув локального минимума в 1,64% в январе, доходность по 10-летним бумагам с тех пор превысила свою 200-дневную скользящую среднюю линию впервые за год.
